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政府兜底反向激励存风险,弥补信贷需求

根据上海证券的测算,如果将影子银行范围界定为“除商业银行表内信贷之外的所有融资方式”,主要包括银行表外融资、非银行间接融资、金融机构直接融资、非金融机构直接融资等几大类,则估计我国影子银行的规模约在27.88万亿元左右,占到2012年GDP比重的53.68%。方正证券则表示,从社会融资口径进行估算:首先,考虑银行表外业务,未贴现银行承兑汇票约6.0万亿,委托贷款余额5.7万亿,信托贷款余额2.8万亿;其次,2012年三季度底信托资产余额为6.3万亿,年底或将达6.6万亿,民间借贷或在3.5万亿;另外,非银行部门持有的企业债券余额约4万亿。据此估计影子银行总量约28.6万亿元,约占GDP的55%。

《经济参考报》记者获悉,近日,银监会合作部发布《关于加强农村中小金融机构非标准化债权资产投资业务监管有关事项的通知》(银监会[5519威尼斯官方网站 ,2014]11号,下称“11号文”),对农村中小金融机构通过银行、信托、证券、保险、基金、资产交易平台等开展非标准化债权资产(下称“非标资产”)投资业务进行规范和清理。

现状 双重表外化致银行资金加速脱媒

在如此巨大的规模之下,很难让人不注意到影子银行背后蕴藏的风险。总的来看,尽管对于是否会在短期内出现系统性风险仍然存在争议,但是机构和学者已经普遍注意到了高达30万亿之巨的影子银行隐藏的风险。

“银行体系下的期限错配将减少,货币市场利率宽松将成为常态。另外,银行非标资金将由过去的基建、房地产、产能过剩行业转为流向国家信用部门和实体经济,资金结构性变化将拉低中长端收益率。”中信证券(11.82, -0.04, -0.34%)(11.86, 0.09, 0.76%)首席债券分析师邓海清分析称。

从央行公布的数据看,2012年,委托贷款规模呈现前松后紧状况,全年增加了1.28万亿元,同比少增125亿元,占社会融资规模的比重为8.1%;未贴现的银行承兑汇票全年新增1.05万亿元,同比多增了227亿元,占社会融资规模的比重为6.7%,而“逃规模”票据还未算入其中,对此,有机构调研了解到,2012年以违规票据为代表的隐匿信贷规模较上年有所增加。

影子银行的规模到底有多大?在不同的定义下,影子银行有着不同的估算规模。

其中,明确要求农村中小金融机构在非标资产投资方面,不得投资政府融资平台、房地产和“两高一剩”行业项目或产品;理财资金不得变相进行资金池运作。同时,要严防与影子银行机构的风险传染,不得与小额贷款公司、担保公司、租赁公司、典当行及私募股权基金等开展通道业务。另外,还要求这些金融机构的非标资产投资总余额(理财资金加自有和同业资金投资),不得高于上一年度升级报告披露总资产的4%。

据山东省经济和信息化委员会调查,该省中小工业企业的资金缺口约1200亿元,比去年末增加20%。大约有75%的中小企业反映贷款难,部分企业被迫转向民间高息借贷。根据山东省中小企业办公室的调查,山东中小企业融资资金来源中,通过民间借贷及同业拆借的平均占比7.8%,个别市达30%。

方正证券也认为,影子银行的主要风险在于信用中介资金错配风险。一方面,银行理财产品兑偿付期限多在半年以内,而资金投向期限多达数年,短借长贷下通过借新还旧进行兑付承诺可能导致风险表内化;另一方面,民间借贷资金约30%来自银行,民间借贷风险也可能传递至表内。上海证券则表示,银行理财产品是影子银行最重要的资金来源渠道之一,目前银行理财产品的期限普遍较短,2012年发行的银行理财产品中,超过90%的产品期限集中于1年或以下。但另一方面,这些短期资金绝大多数都投向于包括基建及房地产等长期项目中,形成了典型的期限错配。一旦融资主体出现资金链紧张甚至是断裂,价格很容易在短时间内引起市场的恐慌,推高短期利率,进一步加重融资主体维护资金链的成本,形成恶性循环。

中部地区一银监局工作人员对《经济参考报》记者指出,“近年来,有部分农村中小金融机构也在做非标资产投资和开展一些理财业务,有的存在监管套利行为,而银监会的文件并非一味限制,而是引导其合理配置非标资产,同时强化风险隔离。”

因此,业内专家普遍认为,积极引导更多民间金融机构进入适度监管范围的同时,要采取更有针对性的监管方式,弥补银行内资金流出的漏洞,同时加快金融行业对内开放,疏堵结合才能真正做到风险可控。

申银万国首席宏观分析师李慧勇则对《经济参考报》记者表示,影子银行的风险主要在于两个方面:一方面是缺乏监管带来的风险。影子银行覆盖了银行、证券、信托等多个领域,在现有分业经营、分业监管的情况下,没有一个最终的监管机构来对其负责;另一方面则是影子银行本身的风险,金融产品发行速度过快,以银行理财产品为例,2010年不到一万亿,2011年达到了3万亿,目前则已经膨胀到了7万亿,基本以翻番的速度在发展,其中隐藏了期限结构错配的风险,一旦经济出现变化,可能产生系统性的偿还风险,而且个别产品还存在违约风险。

按照11号文要求,各家农村中小金融机构在2014年年底完成整改,整改期间不得新增非标资产投资。

此外,2012年以来,表外业务的迅速发展带动企业保证金存款增加。

不过,在机构看来,中国影子银行迅速扩张的脚步,并不会就此放缓,而这实际上与其产生的根源有关。瑞银证券表示,说到底,造成影子银行快速发展的关键原因之一是各项政策目标以及各种政策工具之间的错配和冲突。政府希望保持经济较快发展,这就要求银行提供足够信贷;但与此同时,政府又为了控制宏观风险而设定了贷款额度,为了控制信用风险而实施了各种银行业监管条例,这两者并存就为影子银行的发展开创了空间。

同时,在风险隔离方面,农村中小金融机构要以合同的方式明确风险承担主体和通道功能主体责任,防止“刚性兑付”,防止风险代偿,防止风险兜底。除了要求加强信息披露、准确计量风险外,银监会还规定,要严格期限错配管理与集中度管理,优化投资结构,防范流动性风险。“非标资产投资总余额不得高于上一年度升级报告披露总资产的4%。”11号文强调。

此外,我国的投资渠道有限,企业家和富裕人群在实际存款利率为负值之际,不愿把钱存入银行,更乐于把资金投入非正规渠道,每年收取20%至30%的利息。如果不逐步推进利率市场化改革,可能会使更多资金转入地下。因此,利率市场化改革也是完善金融资源配置的重要一环,这能够在一定程度上控制影子银行规模的“疯涨”。

长城证券研究总监向威达则对《经济参考报》记者表示,出现这么高的利率,一种情况是贷款人的确有比较好的项目,另一种情况则可能是贷款人根本就没打算还,多高的利息都敢贷。这么高的融资成本会给企业带来沉重的负担,实体经济很难承受如此沉重的利率。在如此高的融资成本下,很多银行会把表内的资产转移到表外去做这种高利率、高风险的借贷。商业银行或者信托公司参与这种高风险业务,一旦风险爆发,可能会产生连锁反应,导致商业银行网点和信托公司出现支付问题。最后,大家都不敢向民营企业或者中小企业提供融资,进而使整个经济受到影响。

11号文指出,农村中小金融机构应将各类资源主要配置在“三农”领域。非标资产投资要坚持支农支小、服务实体经济为前提,将资金资源向“三农”与小微企业倾斜,加大对符合农业产业化、规模化经营需求特点产品的资金支持。 但是,在操作过程中,11号文明确要求,投资非标资产要与存贷款等自营业务相分离,同时强化合作机构名单制管理,严格执行准入标准。具体而言,以理财资金投资非标资产的,原则上要符合银监会相关文件,以及开发独立业务系统,确保对每个理财产品实现单独投资管理、单独建立明细账和单独会计账务处理;以自有或同业资金投资非标资产的,原则上应满足监管评级在二级以上且资产规模在200亿以上,业务规模不得超过本行同业负债30%。

另据浙江光正大律师事务所金融领域案件律师林达透露,“一些纠纷看似民间借贷纠纷,但大多案例背后总会有银行资金,尤其是案件标的超过1000万的案例,基本不会例外。”

实际上,除了结构错配之外,经济学家最为担心的,可能还是目前已经爆发的数起违约事件中兜底的处理方式,这或将对于市场形成反向激励,鼓励金融机构和投资者的冒险行为,从而使局部风险无可避免地走向系统性风险。

有业内人士透露,近两年来,由于地方融资平台和房地产市场贷款的紧缩,理财产品募集的资金有相当一部分流向了这两个领域。上海一位资深金融市场研究人士对《经济参考报》记者透露,“这主要通过两种方式,一是理财资金投资城投债;二是通过银信合作,银行发行理财产品融得资金,通过信托公司以股权投资进入地方融资平台和房地产市场。”

《经济参考报》记者此前在安徽合肥地区了解到,当地的小额贷款公司贷款年利息已经达到了30%以上。“有人用这么高的利息去借钱,但奇怪的是经济增长只有7%左右,所有的实体行业利润空间都在下降,这个钱拿去做什么了?究竟有什么行业能够提供30%以上的利润?”中国银河证券首席总裁顾问左小蕾对《经济参考报》记者表示,一旦这种借贷无法偿还,就会通过另外的新途径去进行融资,进而形成类似于“庞氏骗局”的情况。

矛盾 国内金融市场资源配置依然失衡

警惕 近30万亿影子银行高悬

据悉,其中,银信合作尤其是依托房地产信托项目的银信合作方式,为开发商提供了很大的资金支持。通过银信合作,银行可以不采用存款向外发放贷款,而是通过发行信托理财产品募集资金并向开发商贷款。信托理财产品属于银行的表外资产,可以少受甚至不受银监部门监管。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示,公募类影子银行存在两种错配:一是期限错配。影子银行多存在负债期限和资产期限错配的问题,特别是银行理财产品,往往通过短期负债类理财产品匹配长期资产,因此需要不断滚动发行,才能确保不导致融资方的资金链断裂;另外一方面则是发行利率、标的项目收益率错配。在全部的5.9万亿信托资金中,有23%投向了基础设施,2012年新增的2万亿单一信托资金中,有30%都投向了基础设施;工商业信托中也有一大部分是与政府基建项目直接和间接挂钩。这部分基建信托产品的发行利率通常在10%以上,高者达到18%,远远高于基建项目可能达到的平均收益率。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松分析表示,“大量的新型理财产品有创新的需要,在很大程度上也是逃避管制的表现,比如说逃避信贷规模的管制,以及逃避利率管制。影子银行是市场化程度比较高的中小企业,获得融资渠道的很重要的一个补充来源,特别是有各种配额控制以后,往往是大型企业能拿到贷款,小企业往往愿意付出高成本来获得资金。”

影子银行的快速发展往往表现为一种或几种新型融资活动在短时间内激增。以券商资管为例,公开数据显示,自2012年二季度开始,券商资管规模便出现了爆发性的增长,截至2012年12月初,券商资管规模已突破万亿元大关,达到1.2万亿元。其中,定向资管规模更是大举超过1万亿元。一位证券业内人士告诉《经济参考报》记者,券商资管的急剧扩容,主要是银证合作发展较快,银行将理财资金以定向资产管理的方式委托给券商资管,将银行信贷规模由表内转移至表外,从而规避了监管部门对理财资金运用的限制,这实际上是银信合作的替代品,是影子银行的新渠道。

中国银监会业务创新部主任王岩岫透露,截至2012年末,银行理财业务资产规模已经超过了信托、保险达到了7.4万亿元。

“我觉得我们现在根本没有反思华尔街的危机。”左小蕾说,云城投曾经出过问题,但最终被兜底;华夏银行的理财产品出了问题,也被兜底。所以大家都不怕。“越是系统性风险,越是有政府兜底,大家越是不怕。为了维持局部的稳定,最后制造了系统的危机。”左小蕾认为,影子银行轰轰烈烈,但是什么价值都没有创造,华尔街出现如此巨大的危机,实际上就是影子银行和金融衍生品所制造的。“但我们却在‘山寨’别人的产品,重复别人的金融发展方式,顶礼膜拜这种制造全市场风险、伤害他人利益的自我膨胀式的发展思路。”她说。 左小蕾认为,地方政府跃跃欲试,都想大力把金融行业作为一个独立的产业来发展,根本不管实体经济需不需要这么多钱,或者哪些地方需要这些钱,只管自己发产品,而不是通过实体经济创造真正的财富。她认为,像政府这样兜底,短期不会出问题,但这种处理方式,实际上是在怂恿大家冒险。“我现在担心的是累积效应,现在这种处理方式,实际上是在反向激励风险。现在开始就应该调整思路,如果不改变就会出现危机。”她强调。

但值得一提的却是,在影子银行的资金来源方面,《经济参考报》记者通过调研了解到,无论是银行内部人士还是企业老板,亦或是小贷公司总经理,都或多或少透露了一个重要线索,即2012年民间金融资金之所以这么充裕,很大一部分就是从银行内部流出的,且流出渠道多种多样,其中一类重要途径就是存款出逃做理财产品,这是银行负债方的表外化。

而在信托方面,WIND统计显示,截至2012年12月31日,信托业资产管理规模已经突破7万亿元,超越保险业资产规模,成为仅次于银行的第二大金融服务行业。而在2007年底,信托业资产管理规模尚不足1万亿元。在影子银行的另一大来源——银行理财产品上,中国银监会主席助理阎庆民1月29日透露,我国银行理财资金账面余额已经增加到7万多亿元。这意味着,我国银行理财产品余额已经从2007年底的5000多亿元增至目前的7万亿元,增长超13倍。

四川银监局研究员文维虎在接受《经济参考报》记者采访时表示,“影子银行规模不断壮大也和当前金融资源配置失衡有关。”“2011年起,央行开始实施稳健的货币政策,其中配套的一个措施就是要进行信贷投放规模的调控。银根收紧,小企业融资难的情况愈发严重,为弥补市场资金需求缺口,银行业金融机构就通过信托理财等渠道绕道信贷规模,建立资金池,同时冲报表业绩。小企业融资难导致民间高利贷、地下金融猖獗,进一步促使企业融资贵。而这些不透明的灰色金融领域都给监管带来了难度和挑战。”文维虎说。

溯源 期限结构错配风险积聚

前不久,银行代销第三方产品的兑付风险问题一度把理财产品市场推向了风口浪尖。对于理财产品是否属于影子银行的范畴,业界还存在争议。权威机构对于影子银行的定义中很重要的一个特征就是“游离于银行监管体系之外”,基于此,监管层有部分人士认为,现在的银行理财业务和信托业务都在监管部门现有的监管之下,所以,理财和信托业务也不属于影子银行的范畴。

在近30万亿规模的影子银行面前,中国金融业正面临着前所未有的挑战。接受《经济参考报》记者采访的专家普遍认为,影子银行的错配风险正在积聚。而对于监管部门来说,以兜底的形式来处理个案正在形成对于市场的反向风险激励,存在局部风险向系统性扩散的可能,进而殃及整个实体经济。

正是银行负债方和资产方的双重表外化,才使得银行内资金源源不断地流出,成就了影子银行资金规模的快速扩张。

误区 政府兜底反向激励风险

尽管目前,各商业银行发行的理财产品运行情况需定期报送银监会,银行所发行的理财产品明细亦须上报央行,纳入社会融资总量的统计口径,但是,银行通过理财产品建立的资金池的资金运作情况对投资者而言透明度却不高。另外,银行代销的第三方产品在报送环节上也存在着隐瞒或漏报情况。

影子银行似一把双刃剑。一方面,银行负债方和资产方的双重“表外化”,使得银行内资金源源不断地流出,成就了“影子银行”资金规模的快速扩张,其系统性风险备受市场关注;但另一方面,在小企业融资难的状况未得到改善时,影子银行也满足了部分小微企业和“三农”领域的融资需求,在一定程度上弥补了正规金融的不足。

接受《经济参考报》记者采访的业内专家认为,要正视影子银行对正规金融的补充作用,并逐步引导民间金融进入监管范围,给其一个较为宽松的发展环境。对于影子银行,要用疏堵结合的方式,引导其发展,让更多民间金融机构进入适度监管范围,同时要采取更有针对性的监管方式,堵住银行内资金流出的漏洞,加大金融行业对内开放力度。在当前按机构进行监管的同时采取按业务线、产品线的方式进行审慎监管,是一种节约监管成本且收效更好的方法。

尽管2012年,在国家政策导向和银行警惕风险的情况下,银行收紧了对房地产、融资平台以及产能过剩等行业的信贷投放力度,但对于小企业而言,通过正规金融机构融资依旧困难。深圳银监局指出,今年以来深圳中小企业的资金缺口都有进一步扩大,88%的中小企业反映资金紧张,企业融资需求环比增加10%,企业融资缺口环比增加22%,约13%的企业融资难度很大,57%的企业存在融资难问题。而且企业资金需求期限也进一步缩短,企业资金开始出现“拆东墙补西墙”苦苦支撑的局面。

影子银行资金来源的第二类重要途径是,通过银行票据业务、代销融资性信托理财产品、委托贷款等,这是资产方的表外化。

监管 疏堵结合引导影子银行弥补信贷需求 在影子银行的风险评估方面,央行行长周小川认为,中国影子银行的问题和规模比全球金融危机中发达国家所暴露出来的影子银行小得多,且多数都处在监管之下。而对于银行资金流向影子银行领域的系统性风险,银监会方面认为,要全面看待风险。对于银行自行发售或代销理财产品,银监会主席助理阎庆民坦言,“银行理财业务的快速发展,期限的错配,增大了银行流动性风险管理难度。在监管层面,未来会继续完善监管制度框架,完善理财产品风险监测系统等基础设施,严格监管产品设计、销售和资金投向。”另外,银监会也已将“资金池”理财业务列为今年现场检查重点,并要求各银行应尽快自查整改。

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