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【5519威尼斯官方网站】SLO护航催热中国隔夜回购

距离农历大年初一恰好两周,昨日成交的14天期质押式回购利率出现超过70个基点的上涨。自央行1月18日宣布实施“公开市场短期流动性调节工具”以来,银行间市场资金价格首次出现如此涨幅。据证券时报记者了解,昨日出钱的机构以国有大型银行为主。

1月18日傍晚,银行间大额支付系统出现延时关闭。“一般延迟会和大行流动性出现问题有关。”一名国有大行交易员表示。

* 隔夜质押式回购成交量逼近历史峰值

面对IPO即将密集来袭,本周资金面紧张程度升级。昨日,不仅上交所7天回购利率收涨至5%以上,高出同期限银行间质押式回购利率逾200个基点,而且银行间市场机构出钱意愿持续低迷,跨月底资金紧张情绪加剧。面对此,不少交易员对央行在IPO前进行资金补给,再度定向“放水”的预期升温。 IPO等多因素导致资金面紧张 昨日,资金面的紧张情绪继续升温,尤其在交易所市场更为明显。周三,上交所7天回购利率昨日跳空高开,涨幅近72%,报收于5.26%,明显高出银行间市场7天质押式回购3.21%的水平。 相比而言,银行间市场资金价格虽涨幅有限,但交易员们也深感机构出钱意愿大幅降低,本周来流动性持续“边际”收紧。 “隔夜资金很紧张,大型银行在早上确定了定盘价,所以价格没上去,但机构出钱意愿较低。”青岛农商银行资金运营部资金交易经理秦新锋告诉上证报记者,由于本周伴随沪港通开启,加上IPO临近,资金面持续紧张。 数据显示,银行间市场资金价格昨日全线上涨,隔夜和7天回购加权平均利率分别上涨了5个基点和12个基点,21天和1月期等跨月末品种资金价格涨幅最大,分别上浮了25个基点和21个基点。 从原因来看,业内人士认为,一方面,央行维持200亿常态化正回购和零投放,未进一步释放宽松信号,另一方面,IPO密集发行、财政缴税叠加年末资金需求吃紧,令跨月资金需求上升,机构对未来资金面预期并不乐观。 申银万国研究所昨日表示,IPO扰动或是近期资金面的负面因素所在,下周冻结资金峰值或达到1.5-1.6万亿,将为今年以来单次IPO最大冻结资金量。 “11月25日、26日资金面压力最大,流动性紧张将持续到12月2日。预计11月26日累计冻结达13835亿,是资金面最为紧张的一天。”国泰君安债券研究团队指出,冻结资金在12月初才能得到全部解冻。 机构盼央行定向“放水” 从目前央行动作来看,在周四有500亿国库现金定存到期的情况下,若周四公开市场仍维持周二操作,即正回购量价齐平,资金面短期压力仍存。尽管如此,记者昨日采访到的多数市场人士表示,对央行继续开展定向宽松抱有较大期待。 “预计下周央行很大概率会继续使用MLF等定向工具。”秦新锋告诉记者,依照惯例,央行在IPO比较集中的时候会释放流动性。 回顾今年来历次IPO进行前,央行多次释放宽松信号,稳定流动性预期。正如在三季度货币政策执行报告中所述,在7月中下旬,在新股申购冻结大量资金及部分机构补缴存款准备金的时点,央行通过多种政策工具投放流动性,并在7 月和9 月下调正回购利率引导市场利率平稳回落。 此外,虽然10月外汇占款较上月有所回升,但4月份来外汇占款月均增速仍维持低位,在这种外汇占款渠道投放基础货币阶段性放缓的情况下,业内人士称对央行未来定向“放水”,补充流动性缺口的预期有增无减。 南京银行金融市场部指出,今年以来央行一直试图打造货币政策新框架,创立了多种货币工具,但货币市场价格引导以及基础货币的投放,并没有改变实体融资成本高企的现实,预计短期内央行对全面降准降息依然顾虑重重,定向宽松的货币工具将是央行未来一段时间的选择。 值得一提的另一个货币市场现状是,最近质押式回购成交量连续保持在万亿左右,昨日质押式回购市场成交量虽有所下降,但仍保持在万亿以上,达10586亿。 对此,广发银行交易员指出,这说明整个市场的杠杆率较高,资金链长,一旦资金波动很容易出现连锁反应,除非央行打算继续压低R007利率,否则资金利率没有理由继续走低。

尽管如此,整体市场上对于节前资金面预期依旧偏暖。上海某货币中介公司交易员表示,以五大国有行和全国性重要股份银行为主的12家SLO实施对象银行,如果现在还“捂紧”钱袋子,可能导致节后流动性过剩。这个价格不算高,其他机构也都可以接受。 Wind资讯统计显示,昨日的14天加权平均回购利率报于3.6489%,较上一交易日大幅走高70.25个基点;7天利率走升28.49个基点至2.9842%。值得注意的是,隔夜回购利率不升反降了1.06个基点至2.0968%,其成交量则同时攀升至6799亿元的历史次高。

截至当日16:00左右,银行间市场7天期质押式回购加权利率大涨30个基点,报2.7136%,创2014年12月来最大涨幅。长期限质押式回购加权利率已达10%以上。

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平安证券固定收益部研究主管石磊表示,在对每日操作隔夜资金与一次性借入7天资金作对比后发现,前者的平均资金成本更低,这也是隔夜成交量总是远超其他所有期限总和的原因。石磊对记者称,现在央行将定向逆回购加以“制度化”,使市场资金预期比以往任何时候都稳定,也将进一步转移其他期限的资金成交数量。

同时SHIBOR也继续全线上涨。其中,隔夜涨7.17bp至2.3280%,7天、14天和21天分别上涨3.76个bp,4.74个bp,3.86个bp,至2.042%、2.8550%和3.7502%。

资料图片显示百元人民币钞票与一元硬币。REUTERS/Petar Kujundzic

广发银行债券交易员颜岩告诉记者,昨日的14天回购利率3.65%不算高,历史上超越8%的也很常见,预计春节之前还会略有上涨,但总归不会缺钱。石磊认为,各期限资金价格涨幅预计都不会超过100个基点,这在往年是不可想象的。

“上周资金松得很,我还是跪着求别人借钱,这周从周一下午开始就紧了,昨天也挺紧的,今天更紧,整体成交量也不大。”前述国有大行交易员1月18日晚向21世纪经济报道记者表示。

* SLO启用推高套利和杠杆热情

专家认为,央行SLO新政实施后,其他货币政策或出现“真空期”。兴业银行首席经济学家鲁政委表示,1月份不会出现降准或降息。他同时表示,央行SLO操作的具体期限仍有待确认,其一旦明确,将成为我国利率市场化过程中的又一个重要制度安排。

央行仍在通过公开市场操作向市场注入流动性。1月18日,央行开展了总计4600亿元逆回购,包括2000亿元7天和2600亿元28天,除去500亿逆回购到期,当日净投放达4100亿元,已连续三日净投放超千亿。

* 配合隔夜逆回购,夯实短期资金利率基准基础

不过,多个银行信源向21世纪经济报道记者证实,1月以来,央行已向大行口头通知要做好春节前流动性管理。本周资金紧张,或与市场对于流动性预期有关。

作者 曹巍浩

“这两天资金这么紧,还有个原因就是担心明天央行会不会续作MLF。万一央行不续作,需要提前准备。”前述国有大行交易员表示。

北京1月25日 - 中国央行短期流动性调节工具护航资金面的信号发出才短短数日,回购市场即起波澜.因资金面宽松预期大获鼓舞,机构套利和杠杆热情升温,推动隔夜回购成交接近历史峰值.

另有国有大行同业部人士表示,给所有机构融出报价在5%以上,“具体让对方报价”。一名证券公司交易员也表示,当前隔夜和21天资金成交价格均在6%-7%之间。

市场人士表示,若隔夜资金交易持续热络,再伴随SLO工具中隔夜逆回购品种的推出,将有力补充逆回购利率的影响期限范围,有助于中国进一步构建短期资金利率作为基准利率的基础.

据21世纪经济报道记者从交易员处了解,目前应对资金紧张主要有3条策略,一是通过发行同业存单进行融资,降低杠杆;二是寻找更多的交易对手,拉长资金期限,减缓资金到期压力;三是主动处理资产回收资金,比如赎回同业理财。

平安证券固定收益部研究主管石磊表示,SLO工具的推出,提振市场资金面宽松预期,进而鼓舞部分机构加杠杆的热情.

"之前回购加拆借多的时候是8,000多亿吧,现在都9,000多了,说明大家有负债的需求,在加杠杆啊!"北京一国有大行资深交易员称,"至于为啥是隔夜?预计货币政策宽松啊!每天逆回购操作,怕啥?拆钱期限越短,利差越大呀!"

访问的若干交易人士给出了类似的近期操作策略倾向.他们指出,隔夜回购利率的较低价位和稳定预期,一方面会吸引其他期限的资金需求;另一方面,不仅仅在货币和现券市场,票据等其他资产市场的投资,亦有较强动力将流动性来源更多地转向隔夜资金品种.

据统计,自央行上周五公告启用SLO工具以来,本周前四个交易日的银行间市场债券质押式回购,日平均交易量为7,102亿元人民币;隔夜品种占总成交量的84.37%,七天期为7.48%.其中,周四回购总交易量为7,395亿元,隔夜占比高达89.96%.而周四银行间质押式回购与同业拆借合计的总成交量为9,592亿元.

5519威尼斯官方网站,2012年,银行间市场债券质押式回购交易日平均交易量则为5,010亿元;隔夜品种在总交易量中的占比为81.28%,七天期为12.78%.

上海一大型银行资金交易员并称,新年以来,尤其是SLO工具将启用公告以来,隔夜资金总量和占比确有增加的迹象;同时在债券质押式回购交易中,随着隔夜品种的需求增大,利率正逐步在贴近七天利率;而一旦SLO工具中隔夜逆回购工具正式启用,将引导隔夜回购利率向其靠拢.

央行上周五公告称,即日起启用公开市场短期流动性调节工具,原则上在公开市场常规操作的间歇期使用,期限以七天期以内短期回购为主,遇节假日可适当延长.

SLO工具的推出,确立了部分机构中期资金宽松的预期,进而在一定程度上抬升了其风险偏好.这样的连锁结果,不是货币当局SLO工具设计的初衷.但单一的政策工具,解决不了所有的经济问题.如何引导金融更好服务于实体经济,还有待一揽子政策的支持.

**有助基准利率确立**

货币市场隔夜资金成交更趋活跃,SLO工具也将随时正式启用.市场期盼在市场成交及央行引导的双重作用下,中国基准利率的确立将更趋明朗化.

兴业银行首席经济学家鲁政委在其最新报告中指出,SLO工具的推出,将更好地稳定公开市场操作利率,强化操作利率信号向中长端传导的能力,强化操作利率向债券、信贷等定价渗透的能力.

"一旦SLO的关键期限明确,其未来就可能逐步分担基准利率调整的信号功能.因而,这将是利率市场化过程中一个极端重要的制度安排,"鲁政委表示.

根据上海另一大型银行固定收益分析师的研究测算,2012年下半年逆回购操作稳定开展后,隔夜回购品种利率的波动方差降低了0.5以上.无论是逆回购操作,还是SLO工具,都定会助稳资金面,并引导相应利率.

2012年以来,央行公开市场一直未发行央票,仅使用正/逆回购来调节市场流动性.去年二季度末至今,则只滚动进行了逆回购操作,而未有正回购.

不过,石磊则表示,相对于每周两次的例行操作,SLO工具并不常态,其更多地起到短期流动性稳定作用,故其更倾向是七天逆回购利率为基准利率.当然他也认为,随着隔夜回购品种成交占比的放大,隔夜逆回购利率对市场的影响定会随之增强.

市场人士并表示,未来SLO操作利率公布的不及时性,也不利于隔夜逆回购利率的引导作用发挥.据央行公告,SLO操作结果将滞后一个月通过"公开市场业务交易公告"对外披露.

中国当前的基准利率为存贷款利率,但随着金融脱媒推进利率市场化节节深入,该基准的指引作用日趋消减.目前无论是监管层,还是市场机构,都在寻找能承接起基准地位的目标利率.备选项既有逆回购利率,也有上海银行间同业拆放利率.

接近管理层的人士向透露,新基准利率仍在尝试中,尚无定论;可以确定的是,其会类似美国等发达经济体,以短期资金利率做基准.先前因仅有5到28期逆回购操作期限,故市场的论证更多地集中在七天期逆回购利率,而SLO工具的推出,则将提供有益的补充,将其范围扩充至隔夜期限.

"隔夜做基准是一种考虑,据我们观察,货币当局更多地是在控制一个月以内的短端利率曲线,基准利率的话,七天也可以考虑,"上述资深人士称.

若货币当局将操作目标定为一组短期利率的话,则会类似英国央行操作.其将隔夜拆借利率、三个月国债利率及三个月银行拆借利率等一组短期利率作为操作目标,其指标利率0.5%亦为短期资金利率.

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